平安证券发布研究报告称，市场对降息预期已定价较为充分，关注7月FOMC会议及8月Jackson Hole会议的降息指引。“特朗普交易2.0”第一阶段行情或将逐步降温，下一阶段或将在9月电视辩论时再开启。同时，近期需留意7月日本央行加息、8月季度再融资会议等不确定性因素的扰动。短期内美股如出现较大幅度回调，跌多了可介入，降息落地前小盘成长股会更有机会，尤其是生物科技板块。
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“衰退交易”无法全面解释本轮的黄金大幅回落及美债利率相对坚挺 ，且美国经济仍有一定韧性。对比历史 “衰退交易”与本轮交易，从大类资产走势来看，“衰退交易”无法全面解释本轮的黄金大幅回落及美债利率相对坚挺。同时从美国二季度GDP数据来看，整体好于预期，显示美国内需依然强劲，个人消费支出边际走强，固定资产投资表现良好，显示其经济仍有一定韧性，也指向近期市场对美国经济的预期过于悲观。
整体来看，近期多重线索交织，难以形成清晰合力，市场处于混沌期，建议聚焦各市场的重要主线：
美股市场，降息交易及二季度财报仍是市场重要主线。近期美股出现较为明显的板块轮动和大小盘轮动，其中大小盘切换更多受降息交易影响，此前“抱团”大型科技股的资金在降息预期下出现分散流出，而板块轮动准则更多受二季度财报影响：1)TMT板块虽仍为标普500盈利的主要贡献者，但 Q2的盈利贡献度较Q1出现明显下降，同时已公布最新财报的特斯拉、谷歌也表现不佳，由于科技股一季度盈利增速亮眼，投资者对二季度盈利表现的要求或更为严苛，短期警惕板块进一步回调的风险。2)医疗健康、金融Q2对标普500盈利贡献预计将增大，叠加“特朗普交易2.0”利好两大板块，近两周两大板块涨幅在标普500 十一个板块中居前列。
美债市场，降息交易+“特朗普交易”作用下，美债利率陡峭化确定性提升，同时近期赤字与发行是市场主线之一，关注8月再融资会议，目前来看美国财政部上调美债发行规模的压力不大。6月下旬CBO将美国赤字率上调至7%，远超预期的5.8%，主要在于拜登政府不断扩大财政支出规模。截至6月，美国累计财政赤字规模为7583亿美元，低于去年同期的9716亿美元，而随着7月学生贷款开始减免等到来，下半年支出规模或扩大。目前来看，在美国财政部重启美债回购、美联储放缓缩表等影响下，美国财政部上调美债发行规模的压力不大，我们预计8-10月美债发行规模或仍将延续5-7月节奏，额外净融资需求仍由T-bills来满足，对美债久期供给加大(如去年10月)的担忧短期或难以扰动美债市场。
后续资产配置？市场对降息预期已定价较为充分，关注7月FOMC会议及8月Jackson Hole会议的降息指引。“特朗普交易2.0”第一阶段行情或将逐步降温，下一阶段或将在9月电视辩论时再开启。同时，近期需留意7月日本央行加息、8月季度再融资会议等不确定性因素的扰动。配置方面，建议关注结构性机会。
美股方面，近期大盘股持续回调，短期需耐心等待，跌多了时可介入。美股大幅回调将进一步加剧美联储降息急迫性，本轮降息更类似于预防式降息，小幅降息后经济或将获得修复，将再次激发需求，后续美股仍有上行动力。因此，短期内美股如出现较大幅度回调，跌多了可介入，降息落地前小盘成长股会更有机会，尤其是生物科技板块。
美债方面，短期10年美债利率或在 4.0%-4.4%区间内宽幅震荡，可逢高做空或逢低做多，短端美债胜率更高，曲线陡峭化是可选方向。
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